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**本篇未涵盖部分：**核电、电力现货市场的博弈、宏观利率的影响
**PS：**作为成都人，对大江大河水电站从小就亲切，附上之前一篇文章 :「成都人以水溯源」
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行业产业链：电力建设/设备商 → 发电厂 → 售电公司（除了电厂自己的子公司外 有很多皮包公司 暴利过一段时间）→ 电网（收电的过路费）
总体来看，发电公司的资源禀赋排位（非投资价值）
估值体系：水、风、光、火电
公共事业股 在稳态下，分红率 d 和 g 不变时，k 是投资人心中折现率 $PE = \frac{\text{d}}{k - g}$ ；可持续增长率 $g = \text{ROE} \times (1 - \text{d})$ 所以理论上，当 ROE > k 时，适当调低分红率能提升 PE
水电比较稳定算价值股，比如长电 20PE+；之前火电受煤价影响，偏周期股，未来会往容量资产走
风光等绿电介于两者中间，不需要烧煤的边际成本，但是小时数又不如水电、峰谷效应消纳存疑（调峰需要储能等配合）、折旧算下来也更高，估值肯定是给不到水电那么高
假想稳态
| ROE | 分红率 | PE | 股息率 | |
|---|---|---|---|---|
| 长江电力 | 16-18% | 70%-75% | 20-24 | 3-3.5% |
| 华润电力 | 10-12% | ~ 60%（现40%） | 12-14（现6） | 4.5-5%（现6%） |
主要哪些公司：长江电力（长江 纯水电）、国投电力（雅砻江 52% 权益并并表、水电占一半、火风光占另一半）、川投能源（雅砻江 48% 权益但只纯拿分红）、国电电力（大渡河 80%）
水电主要依靠的河流
| 河流 | 归属公司 | 平均流量 (m³/s) | 落差/势能 | 评价 |
|---|---|---|---|---|
| 长江 (三峡段) | 长江电力 | ~14,300 | 中 | T0 巨大的水量碾压一切 |
| 金沙江（长江从宜宾往上的部分） | 长江电力 | ~4,900 | 高 | T0 水多且劲儿大 |
| 雅鲁藏布江 | - | ~2,000 | 变态高 | T0 水和雅砻江一样多，但落差是它的几倍，总装机 70GW+（长电一共 72GW 水电） |
| 雅砻江（金沙江最大支流） | 国投 52% / 川投 48% | ~1,910 | 极高 | T1 流量适中，但调节能力强，每一滴水都值钱 |
| 大渡河 (岷江最大支流） | 国电 80% / 川投 20% | ~1,570 | 高 | T1 目前还在发育中 |
| 嘉陵江 | - | ~2,120 | 低 | T3 水虽多但没劲水电资源一般，主要是为了通船 |
26 年可能有搞头，但考虑比价暂不入了 1 明年预期 煤价大降，电价小降，所以火电比例高受益 2 安徽的皖能和京津冀的京能，都是区域性火电企业，取决于当地电力结构和长协电价，区域没有水电核电作为调峰竞争者，没有风电光伏作为电价打压者，为最优地区